Nvidia, kendi çiplerini satın alan yapay zeka laboratuvarlarını desteklemek için çok büyük ölçekli bir finansman ağı kurduğunu açıkladı. Şirketin mali işler direktörü Colette Kress, 26 Ağustos’ta analistlere yaptığı açıklamada, Nvidia’nın bilançoyla destek verdiği laboratuvarlardan gelen talebin gelecek yıl şirket işlerinin yaklaşık dörtte birine katkı yapacağını söyledi. Bu tablo, sektörde sıkça “circular financing” olarak anılan yapıyla ilişkilendiriliyor.
Kress, bu tanımın farkında olduklarını ve bazı çevrelerin yapıyı böyle adlandıracağını bildiklerini açıkça dile getirdi. Ancak Nvidia’nın bakışına göre burada mesele, yapay zeka altyapısı kurmak isteyen ancak geleneksel finansman koşullarını tek başına karşılamakta zorlanan müşterilere erişim sağlamak. Şirketin anlattığı modelde Nvidia bir AI laboratuvarına yatırım yapıyor; laboratuvar bu kaynakla ya da Nvidia’nın varlığı sayesinde açılan kredi kanallarıyla veri merkezi inşa ediyor; ardından bu tesis Nvidia donanımıyla dolduruluyor ve satışlar Nvidia geliri olarak kaydediliyor.
Açıklanan rakamlar dikkat çekici. Kress, Nvidia’nın altı yatırım şirketiyle ortaklık imzaladığını söyledi. Adı verilen firmalar Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs ve KKR oldu. Bu ortaklıklarla kurulan finansman platformlarının, laboratuvarların altyapı yatırımları için dışarıdan $500 milyardan fazla sermaye toplamayı hedeflediği belirtildi. Bununla birlikte Nvidia’nın sonuç açıklamasında bu ortaklıkların “definitive agreements” aşamasına bağlı olduğu da yer alıyor. Yani bağlayıcı nihai sözleşmeler henüz imzalanmış değil; açıklanan $500 milyar bugün kasada duran para değil, hedeflenen bir finansman büyüklüğü.
Şirket yalnızca sermaye ortaklıklarıyla yetinmiyor. Kress, SB Energy ile arazi, enerji ve bina kapasitesi güvence altına alındığını; bu kapasitenin yalnızca Nvidia ekipmanlarını barındıracağını söyledi. İlk fazın 4.25 gigawatt desteklediği ve bunun OpenAI tarafından kullanılacağı açıklandı. Kress ayrıca OpenAI’ın mevcut ve planlanan taahhütlerinin 2030’a kadar yaklaşık 12 gigawatt Nvidia hesaplama kapasitesine ulaştığını ifade etti. Adı verilmeyen ikinci bir laboratuvar için ise Nvidia’nın yaklaşık 2 gigawatt’ı kapsayan kredi desteği sağlayacağı belirtildi.
Nvidia’nın daha küçük bulut operatörleriyle kurduğu model de benzer bir mantık izliyor. Kress’e göre şirket, bu operatörlerin kapasitesinin bir bölümünü kendisinin kiralayacağını taahhüt ediyor. Böylece operatörün kredi verenleri için öngörülebilir bir gelir tabanı oluşuyor ve finansman sağlamak kolaylaşıyor. Karşılığında Nvidia, operatörün bu tabanın üzerindeki gelirlerinden pay alıyor. Kress, bu düzenekte Nvidia’nın iki farklı noktadan gelir elde ettiğini söyledi: önce ekipman satışından, sonra da kira gelirine bağlı paydan.
Nvidia, “circular financing” etiketini neden kabul etmediğini de ayrıntılandırdı. Kress’in ilk savunması, her işlemin dış finansörler tarafından kendi koşulları içinde değerlendirilmesi oldu. Nvidia, kendi ifadesine göre doğrudan kredi veren taraf değil. İkinci olarak, sevk edilen çiplerin yatırım yapılabilir seviyede müşterilere ya da bu seviyede destekçileri olan kuruluşlara gittiği vurgulandı. Üçüncü argüman ise risk tarafıyla ilgili: Bir müşteri ödeme güçlüğü yaşarsa, donanım başka bir alıcıya yönlendirilebilir. Kress, Nvidia’nın maruziyetinin sınırlı olduğunu bu noktaya dayandırdı.
Bu savunmanın arkasında pazardaki bugünkü temel varsayım yatıyor: talep halen arzın üzerinde. Nvidia’nın yaklaşımı, bir müşteri düşse bile donanımın boşta kalmayacağı yönünde. Ancak bu argümanın gücü, pazardaki yüksek talebin sürmesine bağlı. Şirket de zaten mevcut durumda kısıtın talep değil arz olduğunu söylüyor. Dolayısıyla finansman modeli, yalnızca mali yapı meselesi değil; aynı zamanda Nvidia donanımına yönelik iştahın uzun süre güçlü kalacağı varsayımına dayanıyor.
Kress, laboratuvarların neden bu desteğe ihtiyaç duyduğunu da anlattı. Buna göre bu şirketlerin önündeki ana engel müşteri eksikliği ya da teknoloji yetersizliği değil, hesaplama kaynaklarına erişim. AI laboratuvarları genç şirketler olduğu için veri merkezi finansmanında kredi verenlerin genelde görmek istediği uzun vadeli sözleşmelere ve kredi notlarına her zaman sahip değiller. Buna karşın ihtiyaç duydukları hesaplama miktarı çok yüksek. Nvidia da kendisini bu boşluğu kapatan taraf olarak konumluyor.
Yine de risk tamamen ortadan kalkmış değil. En net senaryo, desteklenen laboratuvarlardan birinin ödeme yapamaması. Böyle bir durumda Nvidia aynı anda hem ürün satışını hem de yaptığı yatırımı riske atmış olur. Şirketin yanıtı, donanımın başka müşterilere kaydırılabileceği yönünde. Bu, bugünkü GPU pazarında makul görünse de, yapının güvenliği doğrudan veri merkezi kapasitesi açığının ve AI yatırımlarındaki ivmenin sürmesine bağlı.
Analist görüşmesinde bir başka önemli soru da, Nvidia’nın kendi çiplerini tasarlayan laboratuvarları finanse etmesinin nasıl açıklanacağı oldu. BofA Securities’den Vivek Arya, OpenAI’ın Jalapeño işlemcisine atıf yaparak bu noktayı Jensen Huang’a sordu. Huang, Nvidia’nın tek bir servis için tasarlanmış rakip çiplerden farklı olarak, herhangi bir bulutta ve bir AI sisteminin tüm yaşam döngüsü boyunca çalışabilen bir platform sattığını söyledi. Finansman tarafında ise kişisel pişmanlığının daha fazla ve daha erken yatırım yapmamış olmak olduğunu belirtti.
Nvidia’nın büyüme anlatısının altında yatan bir diğer kritik varsayım, “agentic AI” kullanımının hesaplama ihtiyacını keskin biçimde artıracağı düşüncesi. Kress, Morgan Stanley’den Joseph Moore’a verdiği yanıtta bir ajanın, aynı sistemi kullanan bir insana kıyasla 15 ila 100 kat arasında daha fazla hesaplama gücü gerektirdiğini söyledi. Huang da son bir ay içinde AI kullanımının ağırlıklı olarak agentic hale geldiğine inandığını ifade etti. Ancak şirket bu değerlendirmeyi destekleyen ek veri paylaşmadı.
Bu varsayımlar eşliğinde Nvidia, içinde bulunulan çeyrek için $108 milyar gelir öngördü. Ayrıca Ocak 2028’de sona erecek mali yıl için yaklaşık %70 büyüme beklentisini ön açıklama olarak paylaştı. Kress, bu büyümenin talep eksikliğinden değil, arz sınırlarından dolayı kısıtlandığını söyledi. Başka bir deyişle Nvidia’ya göre sipariş tarafında sorun yok; asıl mesele yeterli ürün ve altyapıyı zamanında sunabilmek.
Öte yandan kârlılık tarafında baskı işaretleri de var. Kress, bellek fiyatlarının Nvidia’nın beklediğinden daha hızlı yükseldiğini söyledi. Bu nedenle şirket, mevcut çeyrekte marjların %74 seviyesine gerilemesini; dördüncü çeyrekte ise %71 ila %72 bandında dip yapmasını bekliyor. Bellek kıtlığının önemli kısmının doğrudan AI altyapı inşasından kaynaklandığı da özellikle vurgulandı. Bu da yalnızca GPU değil, çevresindeki kritik bileşenlerde de kapasite yarışının sürdüğünü gösteriyor.
Genel tabloya bakıldığında Nvidia artık sadece çip tedarikçisi gibi davranmıyor. Şirket; yatırım, kredi desteği, kapasite taahhüdü ve veri merkezi altyapısına erişim üzerinden kendi ekosistemini büyüten daha geniş bir rol üstleniyor. Bu yaklaşım kısa vadede satışları destekleyebilir ve AI laboratuvarlarının genişleme hızını artırabilir. Ancak modelin dayanıklılığı, hem finansman ortaklıklarının bağlayıcı anlaşmalara dönüşmesine hem de bugün çok güçlü görünen AI altyapı talebinin devam etmesine bağlı olacak. Nvidia’nın bir sonraki bilanço açıklaması 17 Kasım’da yapılacak. Şirket, yaklaşık 2 gigawatt’lık kredi desteğinin hangi laboratuvara gittiğini ise şimdilik açıklamadı.
